“味精大王”莲花健康斩不断烦恼丝

文 | 斑马消费，作者 | 沈庹

莲花健康谋划吃下 " 自嗨锅 "，还没有明确消息落地。

(资料图片仅供参考)

在日前 12 家机构集体调研过程中，公司不得不针对自嗨锅业务主体估值的合理性，以及对公司业务协同效应等，再次作出解释。

近年来，随着复合调味品市场的崛起，公司味精主业遭遇的挑战前所未有，经营备受考验。

涉足自热食品领域，无疑让公司看到一线生机。

一口吃下自嗨锅？

莲花健康（600186.SH）吃下自嗨锅业务，还没有新的进展。

公司兴致勃勃地砸下真金白银的收购，外界仍充满疑虑，以至于在 6 月 13 日 12 家机构集体调研过程中，公司不得不再次公开回应，有关收购标的估值、以及对业务的协同效应等问题。

自嗨锅业务属于方便食品范畴，与莲花健康味精主业并无直接关联，故事也略显乏味，市场因此反应平平。

自 3 月初启动洽谈这宗收购至今，公司股价一直在 3 元以下浮动。昨日收于 2.88 元，涨 0.35%，总市值 51.66 亿元。

公司决定涉足自嗨锅业务，可花了不小的力气。

3 月 8 日，公司派员亲赴杭州，与自嗨锅业务母公司杭州金羚羊等方面洽谈，经连续两轮磋商，终在 3 月 25 日敲定投资意向。

莲花健康拟以 3-6 亿元现金，收购杭州金羚羊不低于 20% 股权。杭州金羚羊实控人蔡红亮促成公司实现控股。目前，蔡红亮直接和间接合计持有杭州金羚羊 38.7983% 股权。为便于收购实施，蔡红亮对杭州金羚羊间接持股将调整为直接持股。

以杭州金羚羊净资产约 1.4 亿元测算，20% 股权对应净资产 0.28 亿元，预计交易对价溢价率在 970%-2000% 之间。

万里长征还只走了一小步，公司给出的高溢价备受质疑，上交所此前还曾发函询问合理性。

公司 4 月 4 日在给上交所回复中提及，估值确实高于行业均值，但标的企业未来成长可期，符合一般估值惯例。

不过，高溢价并不意味着标的企业的高增长。

据公告，2020 年 -2022 年，杭州金羚羊营业收入分别为 9.58 亿元、9.92 亿元和 8.20 亿元，同期，归母净利润分别为 -1.51 亿元、-3.14 亿元和 2752.28 万元，3 年累计亏损近 4.4 亿元。

能否解决业绩烦恼？

莲花健康涉足自热食品领域，本质上，还是想提振公司业绩。

还有，标的企业整体估值已较巅峰时期大幅缩水，此次出手看似抄底。

可是，自嗨锅业务的成长性，真的值得期待吗？

过去 3 年的不利外部环境，对方便食品行业确实起了拉动作用，行业企业业绩爆发，但站在自热食品领域头部阵营的杭州金羚羊，近年收入增速明显放缓，后续业绩增长预期又将如何？

莲花健康从 2019 年化解巨额债务和退市风险中走出还没几年，这次收购资金来源于自有或自筹，无疑会给企业增加不小的财务负担。截至今年一季度末，公司现金及现金等价物余额仅 6.08 亿元。

多年来，味精业务收入占比公司收入一半以上，味精市场的变化，深刻影响着企业经营。

中国市场味精消费量从 2013 年的 114.6 万吨，降至 2018 年的 89 万吨，欧睿国际预计，今年国内市场味精消费量约 77 万吨。

这几年，在大厂推动下，复合调味料产品市场迅速崛起，味精的发展空间越来越能一眼望见天花板。

2020 年至 2022 年，莲花健康味精产品销量分别为 11.76 万吨、11.86 万吨和 12.05 万吨，增长基本停滞。

上述同期，公司营业收入从 16.55 亿元微增至 16.91 亿元，归母净利润从 7429 万元降至 4617 万元。

需要注意的是，杭州金羚羊连亏两年后，2022 年之所以能够扭亏，靠的是大幅压缩品牌宣传费和运营推广费。

但其扩张时期的大量投入，导致资产负债率从 2020 年的 66.86% 飙升至 2022 年的 80.91%。未来是否会成为莲花健康的包袱？

蔡红亮二次 " 卖子 "

在这次的牌桌上，莲花健康参与豪赌，对于自嗨锅创始人蔡红亮来说，不过是另一场将百草味卖身的戏码。

2003 年，蔡红亮借钱在杭州下沙大学城开出第一家百草味门店，靠零食生意开启创业之路。

之后 10 年，百草味从线下走向线上，踩准电商红利期，吸引了大批投资者。公司 2014 年进行 A 轮融资，海富产业基金、联创永宣豪掷 5300 万元入股。

两年后，蔡红亮却出人意料地放弃百草味，将养肥的 " 鸭子 " 卖给好想你（002582.SZ），他个人则套现 9.6 亿元离场。

沉寂了近三年，2018 年，他拿着一款自热火锅，也就是自嗨锅，高调重现创业江湖。

自嗨锅实际是利用发热包预热，蒸热各种预制熟食。5 年前这种产品刚刚兴起，如今遍地皆是。

蔡红亮通过强势营销，将自嗨锅渗透进综艺节目以及明星生活日常中，赢得口碑和销售。这一下子吸引到资方的热情，公司两年完成 5 轮融资，最高估值 75 亿元。

蔡红亮是自热食品拓荒者之一，一直对自嗨锅产品倍加宠爱，2021 年曾定下千亿宏伟蓝图，还曾放言，自嗨锅就是他的一辈子。

目前，自热食品市场热闹纷杂，自嗨锅之外，方便面厂商、零食企业甚至海底捞等火锅企业，都下场布局了自热食品，这个江湖不再岁月静好。

如今，他已将这只 " 鸭子 " 摆上货架。

于蔡红亮来说，没有哪种生意可以做一辈子。他不愿意只做个守江山的老板，更喜欢去攻占山头。